ענף שיווק הדלקים- דוח מיוחד

17.072011מחברת:
ליאת קדיש, רו"ח, אנליסטית בכירה
liatk@midroog.co.il
אנשי קשר:
סיגל  יששכר, ראש תחום מימון חברות
i.sigal@midroog.co.il
אביטל בר דיין, סמנכ"ל בכירה 
bardayan@midroog.co.il

הקדמה
שנת 2010 הייתה שנה מאתגרת לענף שווק הדלקים בישראל, כשעיקרה עליית מדרגה ברמת התחרות בענף אשר באה לידי ביטוי בעיקר בתוצאות חציון ראשון 2010. שלוש החברות(1) בענף סבלו משחיקה בתוצאות הפעילות אשר לוותה בגידול ברמות המינוף ופגיעה ביחסי הכיסוי. 
התחרות בענף התבטאה בשני מישורים: האחד, גידול בעלויות השכירות בעקבות תחרות על חידוש הסכמי הפעלה או רכישת תחנות. השני, שחיקת מרווחי הסולר והבנזין נוכח הנחות תחנה והנחות הניתנות ללקוחות ציי הרכב ומועדונים. מגמות אלו התבטאו בשחיקת הרווחיות הגולמית ובגידול בהוצאות המכירה והשיווק ביחס לרווח הגולמי. מגמת השחיקה ברווחיות נבלמה במהלך החציון השני לשנת 2010, בעיקר נוכח התאוששת מרווחי הסולר והתייצבותם לקראת סוף השנה.
שינויים נוספים המייצגים ענף זה כוללים חילופי מנכ"לים (בשתיים מתוך ארבעת חברות שווק הדלקים הגדולות נערכו חילופי מנכ"ל במהלך שנת 2010).
אסטרטגיית החברות לשנת 2011 ומנועי הצמיחה כוללים המשך התרחבות עם הקמת מתחמי תדלוק (בעיקר בהפעלה עצמית) וחנויות נוחות תוך הרחבת סל המוצרים בעולם ה"סובב תחנה". 
מידת עוצמת התחרות בענף בשילוב עם האסטרטגיה השונה שמיישמות החברות בענף, והשפעות מאקרו-כלכליות (בראשן מחירי חבית נפט והיבטים רגולאטורים) יתרמו כולם לרמת הרווחיות ומידת האיתנות הפיננסית אשר יפגינו חברות שיווק הדלקים במהלך השנה. 
סך יתרת האג"ח ליום 31.12.2010 של חברות הדלק מסתכם לסך של כ- 7.98 מיליארד ₪(2), מתוכו כ- 70% אג"ח שהונפק ע"י חברת פז נפט (חלקו מימן את רכישת בית הזיקוק בז"א) וכ- 18% אג"ח שהונפק ע"י דלק ישראל (חלקו מימן את רכישת מסוף פי גלילות).
מטרת מאמר זה הנה סקירת ענף שווק הדלקים בישראל, דגשים עיקריים בהיבט דירוגי(3) ומגמות צפויות לשנת 2011.
מגמות צפויות לשנת 2011: 
  • רמת מינוף גבוהה אשר צפויה להימשך גם בטווח הזמן הקרוב על רקע השקעות וצפי להמשך גידול בצורכי ההון החוזר בעקבות עלייה במחירי חבית נפט והעלאת מס הבלו(4) .
  • התמתנות הביקושים על רקע עלייה חדה במחירי הדלקים (מאפיין בעיקר את תוצאות רבעון ראשון 2011).
  • מצב גיאופוליטי אזורי ועולמי ככלל ואי יציבות גיאופוליטית במזרח התיכון בפרט כבעלי השפעה ניכרת על היצע הנפט(5) .
  • התמתנות רמת התחרות והפחתת לחץ המחירים, בעיקר בתחום הסולר. בנוסף, פעולות התייעלות שנוקטות החברות השונות והמשך הבשלת השקעות במתחמי התדלוק, יתרמו לשיפור בתוצאות החברות במהלך שנת 2011. 
  • הקשחת הרגולציה לרבות  קבלת  החלטה לגבי עדכון מרווח השיווק ע"י מנהל הדלק והשפעתו על סיכון האשראי של החברות.
  • האמרת מחירי השכירות בשנת 2010 עקב התחרות העזה יקבלו את מלוא הביטוי בשנת 2011, דבר אשר ישמר רמה גבוהה של הוצאות תפעוליות לאורך זמן. 
חברות שווק הדלקים מאופיינות מחד גיסא במיצוב עסקי גבוה הנתמך בפיזור תחנות ולקוחות, חסמי כניסה גבוהים וביקושים יציבים ומאידך גיסא בשיעורי רווחיות בינוניים, תנודתיות בצורכי הון חוזר, סיכונים תפעוליים ומשפטיים ורגולציה גבוהה. חברות שווק הדלקים חשופות לתביעות משפטיות בסכומים מהותיים ולהשקעות עתידיות בגין יישום תקני איכות הסביבה המחמירים בהדרגה. יש לציין כי פעילות השיווק הישיר מהווה משקולת על רמת המינוף ויחסי הכיסוי נוכח צורכי ההון החוזר ונוכח סיכוני האשראי. רמת הנזילות של חברות שווק הדלקים הנה נמוכה עד מספקת.  
כללי
במשק הדלק בישראל פעילות כיום 4 חברות דלק עיקריות: פז נפט, דלק ישראל, סונול ודור אלון המחזיקות יחד בכ-950 תחנות תדלוק ציבוריות בישראל. בנוסף, ישנן חברות שווק דלקים קטנות יותר, הבולטת שבהן הינה טן-חברה לדלק, המחזיקות יחד בסך הכולל כ-130 תחנות דלק ציבוריות. במחצית השנייה של העשור האחרון נפתחו בממוצע כ- 25 תחנות תדלוק בשנה. הטריגר לאלו היה חקיקת חוק משק הדלק (קידום תחרות) בשנת 1994 אשר הסיר מגבלות בענף ובעקבות ביטול הפיקוח על מרבית מוצרי הנפט למעט בנזין. הפרטת בתי הזיקוק בשנים 2006-2007 שינתה אף היא את מפת התחרות בענף שיווק הדלקים כאשר חברת פז רכשה את בית הזיקוק בז"א וזכתה ליתרון לאחר הפיכתה לחברה היחידה בארץ בעלת אינטגרציה אנכית. עם הפרטת פי גלילות, בשנת 2007 רכשה דלק ישראל את מתקן האחסון והניפוק בפי גלילות מתוך כוונה ליצר יתרון אסטרטגי.
סיכון ענפי מתון
ענף שיווק הדלקים בישראל הינו ענף בסיסי, המאופיין בביקושים יציבים, לצד צמיחה מתונה. הענף מאופיין ברמת סיכון בינונית. מחד, חסמי כניסה גבוהים וביקושים יציבים יחסית ומאידך, רמת רווחיות בינונית יחסית לענפים אחרים במשק, צורכי הון חוזר גבוהים ורגולציה גבוהה, כאשר בשנים האחרונות חלה החמרה בדרישות ובאכיפה. 
ארבע החברות הגדולות מחזיקות כ- 88% מסך תחנות הדלק הציבוריות. בשנים האחרונות נתח השוק של החברות הנו יציב, ואיננו צופים נגיסה משמעותית בנתח השוק מצד החברות הקטנות. 
ריכוזיות הענף נבחנה ע"י ביהמ"ש העליון בדצמבר 2006, בפס"ד סונול דור אלון. ביהמ"ש דחה את המיזוג בין דור אלון וסונול, בטענה כי השוק עדיין סובל מחוסר תחרות וכי מיזוג שכזה ייפגע במחולל התחרות. 
צריכת בנזין וסולר-אינדיקאטורים לענף
בין השנים 2005-2010, חל גידול שנתי ממוצע בשיעור של כ-4% בצריכת בנזין ובשיעור של 1.5% בצריכת הסולר לתחבורה. להלן התפתחות צריכת הדלק בישראל בשנים האחרונות (באלפי קילו-ליטרים)(6):
 
שנת 2010 הייתה שנה חיובית לענף בהיבט של גידול בצריכת התזקיקים. צריכת הבנזין בשנת 2010 הסתכמה בכ-3.37 מיליון טון, עלייה של כ-5% לעומת שנת 2009. צריכת סולר תחבורה בשנת 2010, הסתכמה בכ-2.7 מיליון טון, עלייה של כ-3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. 
בשנים 2005-2010 צריכת הבנזין בישראל לנפש עלתה בשיעור מצטבר של 6.1%, זאת בעוד צריכת הסולר לנפש ירדה בשיעור מצטבר של 5.0%, למול קצב גידול האוכלוסייה. מפרסומי משרד התשתיות(7) עולה כי השינויים בצריכת הדלקים בענף התחבורה בשנים הללו נובעים בעיקר מהעלאת מס הבלו על הסולר וממעבר למנועים חסכוניים. הביקוש לדלק לתחבורה, גדל ב- 20 השנים האחרונות בשיעור דומה לביקוש הכולל לאנרגיה, אך ב- 20 השנים הבאות יואט קצב צמיחתו ע"ח עלייה בביקוש לגז הטבעי ואנרגיות מתחדשות. עפ"י תחזיות(8), הביקוש העולמי לאנרגיה יגדל ב-  1.7% לשנה בממוצע מ- 2010 ועד 2030. בשנים 1990 - 2010 תרמו הדלקים הפחמימניים 83% מהגידול בצריכת האנרגיה, וב- 20 השנים הבאות נתון זה צפוי לרדת ל-64%. 
מבנה הבעלות וההפעלה של התחנות מהווה פרמטר קריטי ברווחיות
קיימות צורות שונות של התקשרויות בין חברות הדלק לבין תחנות הדלק להלן – "זכויות בתחנות תדלוק"(9)
1. תחנות בבעלות חברות דלק
2. תחנות בחכירה של חברות הדלק(עד 25 שנה) 
3. תחנות דלק מושכרות לתקופה קצרה (5-10 שנים) או תחנות בהסכם אספקה בלבד 
 
מניתוח נתוני חברות הדלק לשנת 2010, כ- 24% מתחנות הדלק של ארבע החברות הגדולות הנן במבנה בעלות. כ-58% הנן במבנה חכירה/הסכמי שכירות והשארית תחנות אספקה בלבד (קרי – בבעלות ובהפעלה של אחרים שאינם חברות דלק). פז בולטת בשיעור בעלות גבוה על תחנות דלק (36%) לעומת כ-19% בממוצע ביתר החברות. ניתן לראות כי במהלך השנים החברות עוברות למודל תחנה בהפעלה. מעבר זה מגדיל את הרווחיות דרך שליטה ופיקוח לרבות: רמת שירות, גמישות תפעולית ובקרת סיכוני אשראי. בכך בולטת סונול, שבה חל בין השנים 2007-2009 עלייה בשיעור התחנות בהפעלה עצמית מ-65% לכ-88%.

 להלן פילוח מספר תחנות דלק ציבוריות של החברות השונות, נכון ליום 31/12/2010(10):
 
 
 
הוצאות השכירות של חברות שווק הדלקים נמצאות בשנים האחרונות במגמת עלייה. מניתוח התחייבות לתשלום דמי חכירה, עולה כי בין השנים 2007 לשנת 2010, נרשם גידול של כ-40% בתשלום דמי חכירה (ראה גרף להלן). ניתן ללמוד על הרווחיות של החברות השונות, גם דרך ניתוח הוצאות השכירות מהרווח הגולמי. הוצאות החכירה נוגסות כ-20% מהרווח הגולמי של חברות הדלק, (כולל רווח גולמי ממגזר שיווק ישיר אשר כמעט ואינו נושא הוצאות חכירה). 
אנו מעריכים כי בחלק מהחברות העלייה בהוצאות דמי השכירות טרם גולמה במלואה בתוצאות לשנת 2010, נוכח עסקאות משמעותיות שבוצעו לאורך שנת 2010. לאור זאת אנו מעריכים עלייה מסוימת נוספת בהוצאות השכירות בשנה הנוכחית, שתקוזז בחלקה דרך היחלשות הדולר, כלפיו צמודים חלק מחוזי השכירות ההיסטוריים.
 
סך התחייבות לתשלום דמי חכירה ליום 31/12/2010 (במיליוני ₪):(12)
 
חנויות הנוחות – מנוע צמיחה בעל תרומה מתונה 
חנויות הנוחות הנן אחד ממנועי הצמיחה של חברות הדלק. בין השנים 2005-2010 פתחו 4 חברות הדלק הגדולות מעל ל-450 חנויות נוחות, מרביתן נפתחו בשנים 2005-2007. מספר חנויות הנוחות של 4 החברות הגדולות מסתכם בכ-692 ליום 31/12/2010. להערכתנו, הפדיון הממוצע לחנות נוחות בודדת עמד סביב 1.0-1.5 מיליון ₪ בשנת 2010. הרווחיות הגולמית של חנויות הנוחות הנה בטווח של כ-30%-35%. הרווחיות התפעולית של פעילות חנויות הנוחות הינה בטווח של 10%-15% - גבוהה משמעותית מהרווחיות התפעולית המאפיינת את מכירת הדלקים, אך נמוכה בהיקפי המחזורים. להערכתנו, חנויות הנוחות תורמות כ15%-20% מהרווח התפעולי של מגזר מתחמי התדלוק והמסחר. שחיקת מרווחי הסולר והבשלת תחנות רבות שנפתחו בשנים האחרונות הגדילה את תרומתן היחסית בשנה החולפת. בנוסף אנו מעריכים כי חברות הדלקים מיצו במידה רבה את חדירת החנויות וקצב ההשקעות בתחום צפוי להתמתן. 
דגשים עיקריים בניתוח חברות שיווק דלקים
יכולת יצור מזומנים תפעולית חזקה ויציבה יחסית
הביקושים היציבים, היקפי הפעילות הגבוהים, והפריסה הרחבה תומכים ביכולת השבת ההכנסות וביציבות תזרימי המזומנים לאורך זמן. גודל החברות בענף ופריסתן הרחבה מקנים להן עוצמה עסקית ומצמצמים את רגישותן לשינויים בסביבה העסקית ובמחזוריות הכלכלית. החברות מאופיינות בפיזור רחב של נקודות מכירה ולקוחות. 
לחצים תחרותיים מכבידים על הרווחיות
בניתוח ענף שווק הדלקים, יש להדגשים את שיעור הרווח התפעולי על פני שיעור הרווח הגולמי מכיוון שהרווח הגולמי מבוסס על מרווח שיווק ביחס למחיר הדלק בשער בז"ן. מרווח השיווק(13) מפוקח ע"י המדינה ונגזר אקסוגנית ממספר פרמטרים ביניהם מחירי הדלקים המקבילים בדרום אירופה, איזור אגן הים התיכון (בנמלי Genova/Lavera ), ושער הדולר. עם זאת, מידרוג מציינת כי יש להתייחס ליחס של שיעור הרווח התפעולי באופן מעורב זאת כפועל יוצא שבתקופות של עליית/ירידת מחירי הדלקים נשחק/נוסק היחס בצורה היוצרת עוות. בניתוח תוצאות הפעילות של כל אחת מהחברות לאורך השנים ניתן לבחון מגמות ביחס של רווח תפעולי מתוך הרווח הגולמי. הרווחיות התפעולית הממוצעת של הענף עומדת על כ- 5%. שיעור רווחיות תפעולית דומה מאפיין גם את ענף קמעונאות המזון בישראל. זוהי רווחיות נמוכה יחסית, המפוצה בהיקפי המחזורים הגבוהים. הגורמים הלוחצים את רווחיות חברות הדלק כוללים: פיקוח על מרווח הבנזין כאמור, תחרות על מרווחים ובעיקר מרווח הסולר והנחות מועדונים וציי רכב בתחום הבנזין, הוצאות שכירות גבוהות שחלקן נובעות מחוזים יקרים לשכירות של תחנות עוגן וכן הרווחיות הנמוכה אינהרנטית במגזר השיווק הישיר. רווחיות החברות בענף הושפעה בשנת 2010 גם מהעלאת העמלה הצולבת ביולי 2010, עבור תחנות דלק מ-0.55% לרמה של 0.975%, אשר גרמה לגידול בהוצאות התפעול.  
רמת מינוף גבוהה ויחסי כיסוי גבוהים – חלק מהותי מהחוב מממן הון חוזר הנובע מפעילות השיווק הישיר
חברות שווק הדלקים מאופיינות ברמת מינוף גבוהה וביחסי כיסוי גבוהים יחסית(14). החוב הפיננסי הגבוה בחברות שיווק הדלקים נובע מהיקפי ההשקעות ברכישה ובהקמה של מתחמי התדלוק ותחנות הנוחות וכן מצורכי ההון החוזר הגבוהים אשר מושפעים ממחירי הדלקים. צורכי ההון החוזר נובעים בעיקר ממגזר השיווק הישיר המאופיין באשראי לקוחות ארוך. בנוסף, צורכי ההון החוזר של חברות שיווק הדלקים נמצאים בקורלציה גבוהה עם מחירי חבית נפט. מחיר חבית נפט נע בממוצע בכ- 80$ במהלך שנת 2010, כשב- 31/12/2010 מחיר חבית נפט עמד על כ- 91$. מחיר חבית נפט לתום רבעון ראשון 2011 עלה לכ- 108 דולר, כשהעלייה נבלמה יחסית במהלך רבעון שני 2011. יש לציין כי התחייבות החכירה בגין תחנות הדלק מהווה התחייבות חוץ מאזנית שאינה מקבלת ביטוי בחוב הפיננסי המאזני. מידרוג נוהגת להתאים את יחסי הכיסוי על מנת לשקף התחייבות זו.(15)
שינויי רגולציה בתחום הדלק בעל השפעה על רמת הרווחיות
ענף שווק הדלקים מאופיין ברגולציה גבוהה בקשר עם הגנה על איכות הסביבה, הגבלים עסקיים, רישוי עסקים ועוד. פעילות החברות בענף מושפעת משינויים רגולאטורים שחלים מעת לעת במשק הדלק בישראל אשר עשויים להשפיע לשלילה על הכנסות החברות, רווחיותן ואף מעמדן העסקי. השינויים המבניים הבולטים שליוו את הענף בשנים האחרונות כללו את הסרת הפיקוח על מרבית מוצרי הנפט הנמכרים בתחנות ביניהם מחיר הסולר בשנת 1993, הפרטת בתי הזיקוק ופיצולם, הפרטת פי גלילות, כניסות חברות קטנות, הותרת הקמתן של תחנות תדלוק זעירות ושירות תדלוק עצמי. בימים אלו, מונחת על שולחן הכנסת, טיוטת הצעת חוק משק הדלק -2011, מטרתה להסדיר את מכלול הפעילויות במשק הדלק תוך קביעת משטר רישוי ורגולציה מתאימה. חוק משק הדלק כאמור ותיקון 4 לתמ"א 18, עלולים לפגוע בחברות הדלק הגדולות בעקבות איסור התניית שירותים (לרבות נושא ההתקן האוניברסאלי(16)), הגבלת פיזור תחנות הדלק וגושפנקא להקמת תחנות תדלוק זעירות במרכזי ערים. 
במהלך חודש פברואר 2011, פרסם משרד התשתיות טיוטת דו"ח בנוגע לעדכון מרווח השיווק של הבנזין כלפי מטה לכלל חברות שיווק הדלקים בענף. במהלך החודשים הקרובים צפויה להתקבל החלטה בנוגע למידת הפחתת מרווח השיווק. להערכת מידרוג, בחינה זו של משרד התשתיות עלולה להוביל להפחתת מרווח השיווק לחברות הדלקים תוך פגיעה בתוצאות החברות ועלייה בסיכוני האשראי. היקף הפגיעה ייגזר ממהות השינוי עליו יוחלט, אשר כיום קיימת אי וודאות גבוהה לגביו והצעדים אותם תנקוט כל חברה על מנת לצמצם את מידת הפגיעה. 
חשיפת סיכוני אשראי וחובות מסופקים
פעילות השיווק הישיר, המרכזת כ- 40% מהכנסות שלושת חברות הדלקים, מתאפיינת בסיכון ענפי גבוה יחסית לפעילות הקמעונאית בתחנות ומרתקת היקף חוב משמעותי למימון אשראי לקוחות. בנוסף, סיכון אשראי הלקוחות במגזר השיווק הישיר גבוה משמעותית מאשר במגזר התחנות. חברות שווק הדלקים מפחיתות חשיפה זאת באמצעות מנגנוני בקרה פנימיים וכן קבלת ביטחונות, ו/או ערבויות בגין לקוחות המוגדרים כ"מסוכנים". בעבר, חברות שווק הדלקים רשמו חובות מסופקים בהיקפים משמעותיים, כאשר עם השנים בעקבות הידוק מערך הגבייה, מעבר לניהול שמרני ונוהלי מתן אשראי, ירד שיעור החובות המסופקים בחברות. נכון ליום 31/12/2010, ממוצע יתרת חובות מסופקים מתוך יתרת הלקוחות בחברות דלק ישראל ודור אלון הנו כ-5.5%. הוצאות חובות אבודים מהוות כ0.5%-1% מהרווח הגולמי, בחברות אלו בממוצע לשנים 2008-2010.
הנזילות נשענת על חוזק תזרימי המזומנים מפעולות והנכסים השוטפים 
נזילות חברות שיווק הדלקים נשענת על יכולת ייצור מזומנים מפעילות. בפועל, החלק הארי של התזרים מפעולות מופנה להשקעות בהון חוזר, להשקעות הוניות בהתרחבות ולדיבידנדים לבעלי המניות, באופן שהתזרים החופשי הינו שלילי בד"כ והחברות נדרשות למחזר את התחייבויותיהן באופן שוטף. חוסן התזרים התפעולי מהווה פרמטר משמעותי בגמישות הפיננסית. מבנה המאזן של החברות והמרכיב הגבוה של הון חוזר תורמים לגמישות הפיננסית. הגמישות הפיננסית של חברות שווק הדלקים נבחנה והוכחה גם בעת משבר האשראי בשנת 2008.  
יש לציין כי חלק מחברות שווק הדלקים עשויות להיות כפופות למגבלות "לווה בודד" של בנק ישראל. 
החוב הבנקאי מממן בעיקרו יתרות הון חוזר תפעולי. המימון השוטף של חברות שווק הדלקים נסמך על ניצול מסגרות אשראי בנקאי לזמן קצר, שברובן אינן חתומות. לחברות אין  אמות מידה פיננסיות כנגד החוב הבנקאי. המימון מול הבנקים מלווה בדרך כלל בהעמדת שעבוד שוטף על הנכסים בדומה לחברות אחרות בענף הסחר.
היקף סך פירעונות קרן אג"ח של חברות שווק הדלקים (ביחד) לשנת 2011 מסתכם לסך של כ- 760 מליון ₪ ובשנת 2012 מסתכם לסך של כ- 925 מליון ₪. 
לוח סילוקין אג"ח ליום 31/12/2010 עפ"י חברות הדלק השונות(17)
 
נספח
הכנסות ורווחיות תפעולית שלוש חברות הדלק לאורך השנים 2008-2010 (במיליוני ₪) עפ"י מגזרי פעילות עיקריים:(18)

[1]חברות ענף שיווק הדלקיםהמדורגות ע"י מידרוג נכון למועד דו"ח זה הנן: דלק ישראל (A2 – אופק יציב/רשימת מעקב)  ודור אלון (A2 – אופק יציב).
[2] עפ"י דוחות כספיים שנתיים חברות שווק הדלקים ליום 31/12/2010. נתוני סונול נגזרים מנתוניה הציבוריים של חברת האם גרנית. הכרמל.
[3] חברות שווק הדלקים מדורגות עפ"י מטריצת Moody's ל- retail distribution.
[4] הבלו הנו מס בסכום קבועשל 3.09 ₪ לליטר נקבע ע"י רשות המסים ומעודכן אחת ל-4 חודשים לפי שינוי המדד.הבלו מהווה כ- 43% ממרכיב המחיר הסופי לצרכן. בתחילת שנת 2011, עלה מס הבלו בכ- 20אגורות לליטר (לא כולל מע"מ).
[5] ביוני 2011, עדכנה הסוכנות לאנרגיה, כי מחיר חבית נפט ברמות של 100$ לחבית
מהווה משקולת על הצמיחה העולמית
[6] תמיר אגמון, ניתוח מרווחי המיסים והשיווק בשוק הדלק בישראל ובמדינות מערב אירופה,
10/02/2011. 
[7]מדינת ישראל, משרד התשתיותהלאומיות, 29 במרץ 2011, לשכת הדוברות.
[8]BP Statistical Review, Energy outlook 2030, London January2011
[9] ניתוח מרווחי המסים והשיווק בשוק הדלק בישראלובמדינות מערב אירופה, תמיר אגמון, כלכלן, 10/02/2011.
[10] מצגת דלק ישראל לשוק ההון מחודש אפריל 2011 וכן משרד התשתיות הלאומית,מינהל הדלק, רשימת תחנות תדלוק החוקיות מעודכנת ליום ה- 5 בדצמבר 2010.
[11]כולל חנויות נוחות"אלוניות" בלבד, ללא חנויות AM-PM
[12] נתוני גרנית הנם עפ"י דוחות כספיים מאוחדים גרנית הכרמל ליום 31/12/2010 וכוללים את נתוני גרנית סולו ואת כלל חברות הבנות לרבות סונול, סופרגז, טמבור ו- GES ולפיכךמוטים כלפי מעלה
[13]מרווח השיווק מהווה את הפער בין מחיר שער בז"ן לביו המחיר לצרכן ללא מסים. המדינה מפקחת על מחיר בנזין 95 אוקטן הנמכר בתחנות התדלוק והמחירים מתעדכנים אחת לחודש. נכון ליוני 2011, מחיר לליטר בנזין בתחנה הנו 7.46 ₪ ומרווח שיווק הבנזין הנו כ-70 אגורות לליטר.
[14] ראה מידרוג :"עוצמת הקשר בין מדדים פיננסים לבין דירוג האשראי וענף הפעילות – דוח מיוחד מאי 2011", יחסים פיננסים במתאם מול הסיכון הענפי.
[15]ראה ענף הקימעונאות-דוח מתודולוגיה: http://www.midroog.co.il/upload/infocenter/info_images/hahira%2008.11.10.pdf
[16] כל רכב שיותקן בו התקן אוניברסאלי יוכל לבצע תדלוק בכל תחנה, דבר שישפיע על התחרות
של ארבעת חברות הדלק הגדולות מול ציי הרכבים.
[17] עפ"י דוחות כספיים חברות הדלק ליום 31/12/2010. התחייבויות חברת סונול כוללות התחייבויות בנקאיות ואינן כוללות אג"ח.
[18] לא כולל נתוני חברת פז נפט בע"מ אשר במגזר קמעונאות ומסחר בדוחותיה
הכספיים לא קיימת תת הפרדה למגזר תדלוק ומסחר ולמגזר שווק ישיר. 

דו"ח מספר:   CTD040711000M
 
© כל הזכויות שמורות לחב' מידרוג בע"מ (להלן: "מידרוג").
מסמך זה לרבות פסקה זו כולל זכויות יוצרים של מידרוג והינו מוגן על ידי זכויות יוצרים ודיני הקניין הרוחני. אין להעתיק מסמך זה או בכל דרך אחרת לסרוק, לשכתב, להפיץ, להעביר, לשכפל, להציג, לתרגם או לשמור אותו לשימוש נוסף למטרה כלשהי, באופן שלם או חלקי, בכל צורה, אופן או בכל אמצעי, ללא הסכמה של מידרוג מראש ובכתב.
אזהרה הנוגעת למגבלות הדירוג ולסיכוני הסתמכות על דירוג וכן אזהרות והסתייגויות בנוגע לפעילות של מידרוג בע"מ ולמידע המופיע באתר האינטרנט שלה
דירוגים ו/או פרסומים שהונפקו על ידי מידרוג הנם או שהם כוללים חוות דעת סובייקטיביות של מידרוג ביחס לסיכון האשראי היחסי העתידי של ישויות, התחייבויות אשראי, חובות ו/או מכשירים פיננסיים דמויי חוב, נכון למועד פרסומם וכל עוד מידרוג לא שינתה את הדירוג או הפסיקה אותו. פרסומי מידרוג יכולים לכלול גם הערכות המבוססות על מודלים כמותיים של סיכוני אשראי וכן חוות דעת נלוות. דירוגי מידרוג ופרסומיה אינם מהווים הצהרה בדבר נכונותן של עובדות במועד הפרסום או בכלל. מידרוג עושה שימוש בסולמות דירוג לשם מתן חוות דעתה בהתאם להגדרות המפורטות בסולם עצמו. הבחירה בסימול כמשקף את דעתה של מידרוג ביחס לסיכון אשראי משקפת אך ורק הערכה יחסית של סיכון זה. הדירוגים שמנפיקה מידרוג הינם לפי סולם מקומי וככאלה הם מהווים חוות דעת ביחס לסיכוני אשראי של מנפיקים וכן של התחייבות פיננסיות בישראל. דירוגים לפי סולם מקומי אינם מיועדים להשוואה בין מדינות אלא מתייחסים לסיכון אשראי יחסי במדינה מסוימת.
מידרוג מגדירה סיכון אשראי כסיכון לפיו ישות עלולה שלא לעמוד בהתחייבויותיה הפיננסיות החוזיות במועד וכן ההפסד הכספי המשוער במקרה של כשל פירעון. דירוגי מידרוג אינם מתייחסים לכל סיכון אחר, כגון סיכון המתייחס לנזילות, לערך השוק, לשינויים בשערי ריבית, לתנודתיות מחירים או לכל גורם אחר המשפיע על שוק ההון.
הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אינם מהווים המלצה לרכישה, החזקה ו/או מכירה של אגרות חוב ו/או מכשירים פיננסיים אחרים ו/או כל השקעה אחרת ו/או להימנעות מכל אחת מפעולות אלו. 
הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אף אינם מהווים ייעוץ השקעות או ייעוץ פיננסי, וכן אין בהם משום התייחסות להתאמה של השקעה מסוימת למשקיע מסוים. מידרוג מנפיקה דירוגים תחת ההנחה שכל העושה שימוש במידע המפורט בהם ובדירוגים, ינקוט זהירות ראויה ויבצע את ההערכות שלו (בעצמו ו/או באמצעות אנשי מקצוע המוסמכים לכך) בדבר הכדאיות של כל השקעה בכל נכס פיננסי שהוא שוקל לרכוש, להחזיק או למכור. כל משקיע צריך להסתייע בייעוץ מקצועי בקשר עם השקעותיו, עם הדין החל על ענייניו ו/או עם כל עניין מקצועי אחר.
מידרוג איננה מעניקה שום אחריות, מפורשת או משתמעת, ביחס לדיוק, להיותו מתאים למועד מסוים, לשלמותו, לסחירותו או להתאמה לכל מטרה שהיא של כל דירוג או חוות דעת אחרת או מידע שנמסר או נוצר על ידי מידרוג בכל דרך ואופן שהוא.
דירוגי מידרוג ופרסומיה אינם מיועדים לשימוש של משקיעים פרטיים ויהיה זה בלתי אחראי ובלתי הולם למשקיע פרטי לעשות שימוש בדירוגים של מידרוג או בפרסומיה בקבלתה של החלטת השקעה על ידו. בכל מקרה של ספק, מן הראוי שיתייעץ עם יועץ פיננסי או מקצועי אחר. 
כל המידע הכלול בדירוגים של מידרוג ו/או בפרסומיה ואשר עליו היא הסתמכה (להלן: "המידע"), נמסר למידרוג על ידי מקורות מידע (לרבות הישות המדורגת) הנחשבים בעיניה לאמינים. מידרוג איננה אחראית לנכונותו של המידע והוא מובא כפי שהוא נמסר על ידי אותם מקורות מידע. מידרוג נוקטת באמצעים סבירים, למיטב הבנתה, כדי שהמידע יהיה באיכות ובהיקף מספקים וממקורות הנחשבים בעיניה לאמינים לרבות מידע שהתקבל מצדדים שלישיים בלתי תלויים, אם וככל שהדבר מתאים. יחד עם זאת, מידרוג איננה גוף המבצע ביקורת ולכן היא איננה יכולה לאמת או לתקף את המידע.
האמור בפרסומיה של מידרוג, למעט כאלה שהוגדרו על ידה במפורש כמתודולוגיות, אינם מהווים חלק ממתודולוגיה על פיה עובדת מידרוג. מידרוג רשאית לסטות מן האמור בכל פרסום כזה, בכל עת.
בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג, הדירקטורים שלה, נושאי המשרה שלה, עובדיה ו/או כל מי מטעמה שיהיה מעורב בדירוג, לא יהיו אחראים מכוח הדין כלפי כל אדם ו/או ישות, בגין כל נזק ו/או אובדן ו/או הפסד, כספי או אחר, ישיר, עקיף, מיוחד, תוצאתי או קשור, אשר נגרם באופן כלשהו או בקשר למידע או לדירוג או להליך הדירוג, לרבות בשל אי מתן דירוג, גם אם נמסרה להם או למי מטעמם הודעה מראש בדבר האפשרות להתרחשותו של נזק או אובדן או הפסד כאמור לעיל, לרבות, אך לא רק, בגין: (א) כל אובדן רווחים, בהווה או בעתיד, לרבות אובדן הזדמנויות השקעה אחרות; (ב) כל הפסד ו/או אובדן ו/או נזק שנגרם כתוצאה מהחזקה ו/או רכישה ו/או מכירה של מכשיר פיננסי, בין אם הוא היה נשוא דירוג שהונפק על ידי מידרוג ובין אם לאו; (ג) כל הפסד ו/או אובדן ו/או נזק, אשר נגרמו בקשר לנכס פיננסי מסוים, בין השאר אך לא רק, כתוצאה או בקשר עם רשלנות (להוציא מרמה, פעולה בזדון או כל פעולה אחרת שהדין אינו מתיר לפטור מאחריות בגינה), מצדם של דירקטורים, נושאי משרה, עובדים ו/או כל מי שפועל מטעמה של מידרוג, בין במעשה ובין במחדל.
מידרוג מקיימת מדיניות ונהלים ביחס לעצמאות הדירוג ותהליכי הדירוג. 
דירוג שהונפק על ידי מידרוג עשוי להשתנות כתוצאה משינויים במידע שעליו התבסס הדירוג ו/או כתוצאה מקבלת מידע חדש ו/או מכל סיבה אחרת. עדכונים ו/או שינויים בדירוגים מופיעים באתר האינטרנט של מידרוג שכתובתו: http://www.midroog.co.il.


image description

הורד קובץ

close

מידרוג UpDate

אני רוצה לקבל ממידרוג עדכונים שוטפים על שוק ההון הישראלי
להרשמה